2026年Q2，美联储会降息吗？

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经济数据指向降息窗口。通胀趋势向下+就业走软=降息条件具备。联储不会等到衰退信号明确才行动。 速览三组关键数据：CPI 3.2%↓、非农修正后15.1万↓、初请失业金连续4周低于22万→就业市场有韧性但在降温。 简单框架：当通胀下行速度快于就业恶化速度时，联储有"舒适窗口"降息。当前恰好处于这个窗口。

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核心CPI连续三个月下行至3.2%，就业数据虽然表面强劲但修正后的非农数据显示劳动力市场正在降温。联储6月会议纪要措辞大概率转向鸽派。 关键数据：3月CPI同比3.2%（前值3.5%），修正后非农新增就业15.1万（初值18.7万），联储理事Waller近期发言暗示「数据依赖」框架下可考虑行动。 住房分项滞后效应正在消退——Zillow实时租金指数已连续4个月环比走平，但CPI住房分项因统计滞后仍显示5.1%。这一差值将在Q2-Q3逐步收敛，届时核心CPI有望跌破3%。 风险因素：如果中东局势升级导致油价突然飙升，通胀预期可能重新锚定到高位，联储将被迫推迟行动。但我们的基准情景认为这一概率低于15%。 历史参照：2019年7月首次降息前，核心CPI同样处于下行通道，劳动力市场出现类似的修正信号。当前情景与2019年中的相似度达到78%。

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从跨市场信号来看，利率期货市场已经定价了6月降息的概率超过70%。债券市场和股票市场的定价也在反映宽松预期。市场预期通常领先政策行动2-3个月。 CME FedWatch工具目前显示6月降息概率72.3%。历史上当概率超过65%时，联储实际行动的吻合率为85%。值得注意的是，期权市场隐含的降息幅度分布呈现明显右偏，25bp是众数但50bp的尾部概率也在上升。 跨资产验证：黄金走强（避险+降息预期双驱动）、美债收益率曲线趋平、高收益债利差收窄——三个市场同时指向宽松预期，信号一致性较高。 不确定性来源：地缘政治事件（中东、台海）可能打断降息节奏。但从概率加权来看，基准情景仍是6月降息。

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尽管通胀有下行趋势，但核心服务通胀仍然顽固。住房成本和工资增速尚未回到联储的舒适区间。更可能的情景是维持利率不变并观望。 住房CPI同比仍在5.1%，远高于疫情前2.5%水平。工资增速4.1%也高于3.5%的均衡水平。联储在确认通胀趋势性回落之前不会轻举妄动。 从全球视角看，欧央行和日央行的政策分化也制约了美联储的行动空间。如果美联储率先降息，美元走弱可能加剧输入性通胀，这是联储内部鹰派委员最大的担忧。 市场定价的72%降息概率存在过度定价风险——2023年底市场同样定价了2024年3月降息，最终推迟到9月。市场预期和联储行动之间的gap经常超过3个月。 我们的模型认为9月降息才是基准情景，6月概率不超过35%。